| 对于债权人而言资金成本是企业必须以利息形式支付的，上市公司在自由现金流量为负时只有通过借新债来偿还换旧债，由此导致负债规模不断扩大和债权人风险不断累积，湘火炬难以偿还银行负债也是注定了的。 2、产业整合效果对比分析 新疆屯河财务状况分析表（见附表2） 新疆屯河是新疆德隆较早控制的上市公司，其主营业务原为水泥，最近几年通过资产重组，主业改为番茄制品和果汁制品。对比表2中该公司各年的经营性现金流量净额和投资性现金流量净额可知：一方面，企业的经营现金流量无法满足其投资活动的现金支出，迫使企业不得不通过筹资支撑企业运营；另一方面，以前年度的巨额投资没有产生相应的回报，导致公司本身不能通过自身经营产生现金偿还负债。从2000年至2003年每年投资价值都是负值说明公司一直在毁灭股东财富，公司标榜的产业整合路线并没有产生实际效果。 对此，新疆德隆集团董事长唐万里也承认，在面对众多机遇的时候，德隆有点贪多求快，有些步子迈得太快，做法太过理想化。 3、使用投资价值指标进行业绩预警 使用投资价值进行上市公司的业绩预警可以取得非常良好的效果，原因如下： 公司业绩的变化首先从现金流量上反映出来，然后才反映在每股利润上。公司从经营的繁荣时期向萧条时期转变的时候，首先的特征是在行业景气的刺激下加大生产量，扩大产量一般要进行固定资产投资，这就会导致投资价值的大幅度下降。增加了生产能力的同时往往要购入更多的原材料，这同样耗费了大量现金。当供给逐渐超过有效需求的时候，企业的应收账款不断增加，也会导致投资价值大幅下降，但是这一切却并未影响企业的当期利润。当企业的投资价值由增长变为递减，甚至成为负值的时候，就已经直接反映了企业趋于恶化的经营情况，但是此时会计利润还相对良好。可见使用投资价值可以对企业经营业绩进行预警。 使用投资价值进行上市公司的业绩预警的方法有以下两种： ★使用每股收益与每股投资价值的差额来辨识。 如果每股收益增长而每股投资价值没有同步增长，那么说明企业或者是在进行资产的扩张，或者是企业的应收账款在增加；如果每股收益也开始掉头向下，同时每股投资价值更加迅速的降低，那么企业就不但是存在回款障碍，而且面临产成品大量积压、销售困难的局面。 ★根据每股投资价值的趋势来进行上市公司业绩预警。 如果投资价值开始下降，那么，企业可能会由繁荣走向衰落；如果企业的投资价值由正值转为负值，说明企业的经营状况可能正在急剧恶化。会计信息的使用者应当对此给予足够的重视，并且采取相应的对策。 德隆系三家上市公司各年的投资价值如左图所示： 从左图可见，2002年德隆上市公司的经营情况略有好转，但是2003年湘火炬和新疆屯河的投资价值迅速恶化，导致德隆三家上市公司总体的投资价值创出历史最低值，并最终打垮了投资者和银行债权人的信心。 通过德隆相关上市公司投资价值分析，可以发现在德隆进行资产整合的过程中存在着不可回避的致命伤。德隆快速扩张的整合需要大量的资金，要想使整个并购链条正常运转，德隆所并购的公司必须能产生大量的现金流。但是德隆所收购的企业总体上都不产生现金流，不但如此，在收购后还需要源源不断的现金投入，加上德隆本身并购操作模式存在问题，使金融机构对这一模式产生了较大疑虑，引起德隆融资成本增加。对德隆而言，并购活动不但未给股东创造价值，反而毁损了股东价值，形成资金黑洞。最终，德隆现金的压力越来越大，当压力增大至一定程度财务便发生了崩溃。 |
