| 三、 外国机构投资者对当地市场的影响： 有关QFII对股市和汇市影响的论战由来已久。支持者认为，由于稳定效应和示范效应，外国投资对本国股票市场影响正面。发展中国家股市投资者以散户为主，易追涨杀跌，不利于市场稳定。外国机构投资者注重基本分析，利于股市的深化、稳定和成熟。反对者认为，外国投资者本身是不稳定和不确定的。外资的流入会托高股价，但其流出将拖低股票价格。如果没有严格监管，大量而突然的外资出入会加大股市的波动。另一方面，外国投资将伴随频繁的货币兑换，不利于货币汇率的稳定。汇率风险的增加会影响对外贸易，并加大对冲成本。 台湾与印度的情况均表明，外国机构投资者的进入增加当地市场的资金供给，具体情况如下图所示。 资料来源：台湾证券交易所，印度证券交易所。 截止2000年底FII在印度证券市场的累计净投资达120亿美元。 实证研究表明，外资的进出会加大本币汇率的波动但对股市波动的影响轻微，另外，在外资流入之前，股价的波动主要由非基本因素变化引起，在外资流入之后，股价的波动由基本因素和非基本因素变化引致（LEE-RONG WANG，CHUNG-HUA SHEN，1999）。台湾的QFII总体买超，先亏后盈。外国法人从1991年4月起获准汇入4.47亿美元，其中多于台湾股指4900点左右建仓，结果指数下跌到4000点，亏损累累。1992年外资汇入资金增为8.46亿美元，但股指进一步下滑至3000点，QFII总体平均获利率为-11.62%.1993年初，台湾股市徘徊于3000-4000点，外资继续吸纳当地投资者避之惟恐不及的绩优股，并一反台湾股市超短线进出的作风，采取中长期投资策略，且操盘人也逐步本土化，当年第4季度台湾景气回升，股指上升到6000点，平均获利35.94%，结果重视基本面研究的外国法人机构成为1993年和1994年多头市场的赢家。 QFII进入不但影响了台湾的投资理念，而且提高了台湾市场机构投资者的比重。 表二：台湾投資人類別交易比重 年份 台湾自然人 台湾法人 外国自然人 外国法人 1996 89.3 8.6 0.0 2.1 1997 90.7 7.6 0.0 1.7 1998 89.7 8.6 0.0 1.6 1999 88.2 9.4 0.0 2.4 2000 86.1 10.3 0.0 3.6 2001 85.5 10.1 0.0 4.4 资料来源：台湾证券交易所 四、 QFII制度对中国的影响与对策 首先，改变市场结构、资金供求。 由于外国机构投资者的进入，我国证券市场以散户投资者为主的市场结构将会有所改善，机构投资者占比将会逐步提高。市场资金的供应渠道将进一步趋于多元化，股票市场与外汇市场的联动性会进一步增加，投资者将会密切注意金融监管当局审批QFII的进展情况及其对市场的影响，人民币汇率的波动将会加大，外汇市场和证券市场的国际化程度会逐步提高，那些在国际化进程中进展较快的国内金融机构将在未来的竞争中赢得先机。 其次，影响投资策略与投资理念。 目前我国证券市场投资者的主要目标是通过短线操作获取二级市场价差，对股票价格的涨落关注过多，对上市公司本身的经营和效益则关心不够。客观地讲，这种投资理念是我国特有的经济制度和证券市场制度的产物。随着越来越多的外国券商和外国投资者进入我国，国内券商和投资者与国外的接触日益频繁，国际上流行的投资理念将逐渐被我国的投资者接受。投资者会更加重视上市公司及其股票的投资价值，中长期投资、组合管理和风险管理意识也将深入人心。 最后，金融创新步伐将进一步加快。 由于在国外市场上的丰富经验，QFII对金融衍生产品研究与开发将有一定的推动作用。境内外券尚、基金管理公司、保险公司等在金融创新方面的竞争将进一步加剧，对风险管理的要求会越来越高，各方对熟悉国内外市场运作的高级金融人才的争夺将迅速升级。 我们的对策： 宏观对策：精心策划，配套改革，逐步开放。 我国建立QFII制度，需与加入WTO的承诺条款相协调，本着金融互惠的原则选择信誉卓著、实力雄厚的外国机构投资者进入中国市场，适当保护关系国计民生的重要行业如金融业、电信业等，定期检讨开放效果，密切注意对外汇市场可能带来的负面影响，根据具体情况调整相关政策，注意与外汇管理和金融监管制度协调，加快税收制度、会计制度、信息披露等方面改革。 微观政策：公司再造，扬长避短，争创优势。 QFII制度实施后，人才将再次成为各方竞争的焦点。国外券商、外资银行、保险公司、合资证券公司、基金管理公司等会以优厚的待遇良好的培训机制和人尽其才的发展环境吸引国内人才，国内金融必须千方百计地创造条件，吸引人才，留住人才，争取占领人才制高点，建立高效的激励机制，不断优化组织结构，引进先进的研究方法，积极推动金融创新，全面提升技术水平，加快国际化步伐。一方面，QFII的证券交易将成为二级市场上崭新的竞争领域，另一方面，国内机构也可能通过海外的分支机构或设立离岸基金等方式吸引外资。可以预见，那些成功进行公司再造的金融机构将在未来的竞争中赢得先机。 |
