摘 要：所谓产权，就是三种权利的同时占有：使用权、自由转让权和不受干预的收益享受权。经济有效率的前提就是产权明晰。产权明晰必须是所有权和以上三种权利的明晰。对我国股票市场的考察可以发现，国有上市公司在以上任何一个方面的权利都是不清晰的，从而导致了我国股票市场的低效率。要从根本上解决问题，必须改变这种畸形的产权制度和结构。
关键词：产权；股票市场；交易费用
我国股票市场从无到有，经历了坎坷的发展历程。不能否认股票市场在我国经济发展过程中起到了重要作用：股票市场在拓宽了企业融资渠道的同时，也为居民提供了更多的投资渠道。但是我们也要看到，目前我国的股票市场还很不规范，存在诸多问题。这些问题是多方面的，产生这些问题的原因也很多：企业自身经营管理不善，投资者投资理念不成熟，以及政府部门监管的低效率等。但是通过对我国股票市场的综合考察，我认为上市公司（特别是国有上市公司）的产权制度缺陷是导致我国股票市场不规范和低效率的根本原因。
一、什么是产权？
在对上市公司的产权制度进行深入剖析之前，有必要先对产权进行科学的定义。产权理论是新制度经济学的核心部分，产权和交易费用也是新制度经济学的两个核心概念。先后有多位新制度经济学家对产权下过定义，如科斯、德姆塞茨、阿尔奇安以及诺斯等。他们对产权所下的定义各有侧重，有的甚至相互矛盾。但他们关于产权的一些基本看法是一致的。那就是：产权是重要的；产权应该包括关于财产的一系列权利；这些权利是不容侵犯的；法律在界定产权方面有极其重要的作用；不同的产权安排将会导致人们不同的行为。张五常最早在其一篇题为《价格管制理论》的文章中对产权作了如下描述：
一种物品或一种资产当且仅当三种不同的权利与其所有权联系在一起时才是私有财产。第一是专有使用权，或决定如何使用该物品的专有权，这可以被看成是排斥他人使用的权利；第二是获得该物品的使用中产生的收入的专有权；最后是转移或把所有权自由地让渡给所有者认为合适的任何人的权利，包括与其他人签约的权利和选择合约形式的权利。在经济原理中，这些权利是相互关联的。[①]
后来他在其一篇题为《企业的合约性质》中进一步概括了产权的定义：
如果在明确规定的范围内，某种生产性投入的所有者（1）有权排斥他人而可以独自决定如何使用投入，（2）有权从使用中获得排他性收入，（3）有权转让这种财产（包括劳动）或有权与他认为合适的人进行交换，那么，这种生产性投入就是私有财产。[②]
虽然张五常定义的是私有财产，但对产权的定义不失一般性。“所谓产权，就是三种权利的同时占有：使用权（或者是决定使用权）、自由转让权和不受干预的收益享受权。”[③] 要使经济运行有效率，必须首先从法律上明确定义财产的所有权、使用权、自由转让权、并且保证由上述权利带来的收入归财产所有者所有。
二、产权明晰的标准是什么？
经济制度的基础是产权制度，要使经济有效率，首先产权必须明晰。接下来的一个重要问题是，产权明晰的标准是什么？从以上对产权的定义可以看出产权明晰主要有以下几个标准。
1．所有权明晰。产权明晰首先所有权必须明晰，否则经济不可能有效率。当前我国学术界有一种观点认为，所有权是不重要的。其根据是科斯定理和张五常关于产权的定义。这种观点在根本上是错误的。科斯定理认为：“在交易成本为零时，只要产权初始界定清晰，并允许经济当事人进行谈判交易，就可以导致资源有效率配置”。科斯定理并没有说所有权不重要，恰恰相反，它强调的就是所有权的清楚界定。它只是说初始产权配置给谁并不重要，但是必须有确切的所有者。张五常后来对产权的定义中只涉及三种权利，所有权只是和这三种权利相联系而存在。而且他后来也一再强调所有权不重要。但是和科斯定理一样，张五常虽然认为最初的所有权归谁不重要，但并非所有权“归不归谁”也不重要。所有权的归属必须明确。虽然使用权是可以转让的，但是使用权的行使和转让必须基于所有权的归属，而且所有权也决定着收益的获得。从所有权的明晰引申出来的一个概念就是产权的独占性，它对产权功能的实现起着至关重要的作用。在大多数情况下，产权越是独占和完整，资源配置就越有效率。只有当交易费用极高，使得独占性排斥了产权的转移时，产权独占性才会降低资源使用效率。
2．使用权和自由转让权明晰。财产所有者可以自己行使财产的使用权，也可以转让使用权。而且虽然所有权是基础，但现实经济的发展往往表现出所有权和使用权的分离，也就是出现了权利的转让。产权清晰的标准不仅包括所有权配置的清晰，也包括使用权和转让权的清楚界定。“不能忽视的是，倘若这三种权利中有一项未被完全实现或遭到破坏，其他权利就会在被扭曲中实现。例如，所有者可以自由使用其财产，也可以获得全部来自于财产使用的权益，但是，财产所有者不得自由转让其财产，其结果是，财产的价值或者被迫降低或者遭到滥用。此时产权是不完整的，产权最终被扭曲了。”[④]
3．不受干预的收益享受权明晰。对财产所有权和使用权的占有者真正有意义的是收益享受权。这种收益享受权必须是被清楚地界定的，并且是不受干预的，这一点至关重要。“对收入索取权进行限制，将使运用其他两组权利的行为发生可预测的变化” “当合约一方的收入索取权被全部或部分地剥夺时，除非该权利被完全授予另一个人，否则转移的收入将趋于消散。”“在约束条件极大化的假定下，丧失从使用物品中索取收入的专有权，将导致与使用权是非专有时相同的行为。就是说，由于剥夺了从使用中索取收入的权利，个人将不会使用他的权利。如果他不能从合约中取得任何专有收入的话，他也就没有动力同其他人签约和规定物品和资源的用途。而且，他也没有动力像使用私有财产那样使用资源，或排斥他人使用。” [⑤]
三、产权制度是我国股票市场的根本性制度缺陷
产权制度是经济制度的核心。制度经济学的一个重要观点是，不同的制度安排导致人们不同的行为，同样，不同的经济制度决定着人们不同的经济行为。而产权制度作为经济制度的核心则对个体和企业的经济行为起着决定性的作用。
1．我国股票市场现状
当前关于我国股票市场的讨论很多，争论也很多。人们都已认识到我国股票市场存在着的诸多问题。上市公司质量不高，效益下滑：主营业务不突出，净资产收益率逐年下降，每股收益逐年减少，税后利润不断萎缩，上市公司亏损面不断扩大。投资主体残缺，机构投资者不足：个人投资者和机构投资者数量比例为350比1；没有真正意义上的机构投资者；机构投资者没有长期稳定的资金停留在股市；即使有一些机构投资者，也不是纯粹以投资为目的。股市中的中介服务水平总体偏低，不规范，数量多，规模小。股市流动性单一：有71.65％是国家股和法人股，这部分是不能流通的，而只有不到30％的流通股。股票的投机性太强，机构投资者往往起着推波助澜的作用。股市结构失衡：供求结构不对称；一级市场与二级市场严重脱节；场内与场外市场不协调；东西部区域结构不平衡；比价结构失衡，国有股以及大部分的法人股与流通股之间同股不同权，同股不同价；以及产业结构失衡。运作上的不规范：计划运作、寻租行为、包装行为充斥股市。
2．问题的根源在哪里？
以上这些问题看似相互独立，实则不然。通过对这些问题的仔细分析，可以发现这些问题的产生或多或少都和我国股票市场的主体即上市公司的产权制度安排有直接或间接的联系。现在已有1000多家公司在深圳和上海证券交易所上市。其中绝大部分是国有上市公司，而且国有股和法人股占所有上市公司股票的绝大部分，这些股票又是不能流通的。这种上市公司的股权结构（即产权结构）是产生一切问题的根源。上市公司现有产权制度和结构是我国股票市场的根本性制度缺陷。
